从矿业新贵走向行业巨头

对FMG来说，2016年是一个幸运之年。8月22日，FMG发布其2016财年（截至2016年6月30日）的财务报告。根据这份报告，FMG2016财年净利润达到9.85亿美元，同比大增211.7%；息税折旧及摊销前利润31.95亿美元，同比大增27%。

这显然是一个不错的成绩。然而，自去年铁矿石价格表现持续低迷以来，作为全球第四大矿商的FMG因成本相对较高以及高负债水平而备受质疑。当时甚至有这样的声音mdash;mdash;mdash;矿价已经跌破FMG盈亏线，FMG将无法维持运营，破产在即。

事实上，FMG并不是第一次受到这类质疑。与其他三大矿商（淡水河谷、力拓、必和必拓）悠久而又辉煌的历史相比，成立仅十余年的FMG的不断扩产、债台高筑甚至濒临破产之类的质疑就一直伴随至今。从目前来看，FMG不仅成功化解了一次又一次的“危机”，更是在2016财年交出了比其他三大矿商似乎更为优异的“答卷”。

四大矿商中业绩最突出

FMG的财报是四大矿商中发布最晚的一个，但这丝毫没有影响到因其出色的业绩而引发的关注度。

与FMG相比，同样发布2016财年全年财务报告的必和必拓反而创造了其有史以来的最大亏损mdash;mdash;mdash;净亏损63.9亿美元。而发布2016自然年上半年财务业绩的力拓，虽然净利润达到17.1亿美元，但其剔除一次性项目后的基本盈利同比下降47%至15.6亿美元，为2004年以来最低。尽管淡水河谷的业绩有所好转，但受销售价格大跌和铁矿溃坝事故等因素影响，相关财务数据均不及去年同期，营业收入同比下降8.2%。

资产负债表持续改善

在FMG的财务报告中，最引发关注的一项是其现金流与资产负债的内容。事实上，在FMG的发展历程中，债务问题始终是悬在其头顶上的达摩克利斯之剑。FMG的资产负债率曾长期在50%以上，而同在澳大利亚的力拓和必和必拓的资产负债率均在30%左右。

债台高筑，一度让FMG广受舆论诟病。早在2013年6月份，有消息指出FMG因为负债水平过高，甚至资不抵债而面临破产。那时，FMG负债高达120亿美元。去年4月份，随着铁矿石价格的急速下跌，FMG又险些遭遇毁灭性的资金危机。其当时的净负债高达75亿美元，接近股份的100%。有分析人士指出，如果铁矿石价格不反弹，FMG将无法按时偿还债务。随后，国际评级机构标准普尔将FMG的评级下调至负面信贷观察级别，FMG不得不考虑通过出售资产继续维持运营。

显然，债务问题始终是FMG最大的风险。然而，这一次，FMG的债务危机有了较大幅度的减轻。根据这份财报，截至今年6月30日，FMG的净债务为51.88亿美元，与2015财年末的71.88亿美元相比，大幅下降20亿美元。财报还显示，FMG的运营自由现金流达27.19亿美元，比上年增加93%，体现了运营效率的提高及资本支出的降低所带来的现金利润。FMG首席执行官潘纳威（NevPower）表示，FMG继续保持着提前还贷和再融资的灵活性。资产负债水平的持续改善，也为FMG进行更加灵活的资产配置和投资奠定了基础。

FMG资产负债表的大幅改善，也让FMG的投资者感到欣慰。FMG将2016财年的最终派息大幅调升500%，达到每股0.12澳元，年度总派息相当于净利润的36%，派息额远超此前分析师的预期。据悉，潘纳威在分析师会议上表示，由于铁矿石价格表现优于预期，加上公司致力于降低生产成本及债务，公司的派息比例在“不太远的未来”可能会超越40%的目标。

今年3月份，国际评级机构标准普尔发布报告称，FMG通过持续降低生产成本，压缩资本支出规模并降低债务水平，有效地弥补了铁矿石价格下跌对集团生产经营产生的负面影响，因此维持其企业家族评级“BB”，评级展望“负面”。展望“负面”主要是由于标普调低了铁矿石价格预期。“FMG有能力和愿望在2019年6月30日前将其负债率降低至40%以下。”这是瑞银分析师在对该矿山公司的资产负债表进行了仔细的分析后作出的结论。

根据财报，2016财年FMG的总负债率由2015年的56%降至45%，净负债率由49%降至38%。

持续性降本减支卓有成效

资产负债表的持续改善离不开FMG近几年集中精力开展的降本减支活动。

FMG的投资高峰期在2011年~2013年之间。随着奇切斯特产区下属的圣诞溪、断云等矿山以及所罗门产区下属的火尾、国王等矿山投产，到2014年第一季度，FMG已经完成其1.55亿吨的计划产量目标。

随着耗资数十亿美元的扩建计划的完成，2015财年FMG资本支出从2014财年的19.31亿美元显著减少至6.26亿美元。而2016财年的资本支出进一步由2015财年的6.26亿美元降至3.04亿美元（主要包括2.25亿美元的可持续资本，4800万美元的超大型矿船的分期付款及3100万美元的勘探支出）。

如果说资本支出的降低是FMG这一轮大投资结束的必然结果，那么其铁矿石生产成本的大幅下降却是其业绩大幅改善的核心原因。

除燃油价格下降以及澳元兑美元贬值的因素外，FMG通过包括提高高品位铁矿石混矿量、优化设计采矿方法、跨站点运营协同、承包商内销项目实施、采用自动运输系统以及优化采购等持续降低铁矿石生产成本。2016财年，FMG铁矿石C1现金成本（含采矿、加工、铁路运输及港口费用）由2015财年的27.15美元/湿吨显著下降43.2%至15.43美元/湿吨，而其第二季度C1现金成本降至14.31美元/湿吨（见图1），6月份曾创下13.10美元/湿吨的最低纪录。此外，FMG的完全成本（包括特许权使用费、运费、管理费用）也从2015财年的38美元/湿吨降至23美元/湿吨，同比下降39%。

尽管由于铁矿石价格的下跌，导致FMG在2016财年利润减少17.43亿美元，但由于铁矿石现金成本的降低而增加的利润高达19.56亿美元。同时，由于运费成本的下降，增加的利润也达到3.77亿美元。现金成本和运费成本的下降几乎构成了FMG2016财年利润增加的基础。（见图2）“由于运营成本的下降而导致FMG节约了19亿美元，自FMG产能完成至今，FMG已经累计节约35亿美元。”潘纳威在财报中表示。

FMG在2017财年的目标是将现金成本降低至12美元/吨~13美元/吨。实际上，通过大力降本，FMG已经处于矿山成本曲线的底部。到2016年，FMG成本在成本曲线中位列第二位，仅略高于力拓（如图3）。而在2012年，FMG是四大矿商成本（CFR，到岸成本）中最高的，且远远高于其他三大矿商。根据FMG在财报中的表述，从2013年到2016年，其铁矿石C1现金成本下降了75%，而同行业平均下降45%，其成本下降幅度远高于同行平均水平。

经济的“铁杆粉”

与其他三大矿不同，成立之初，FMG就是因为看好 铁矿石的巨大需求而建立。皮尔巴拉地区的其他矿业巨头开发铁矿山的基础设施都是针对日本买家。而FMG在建设基础设施按 需求进行设置的，一直都是 经济的“铁杆粉”。

今年是FMG向 发运铁矿石的第8年，FMG已累计向 发运了超过6.5亿吨的铁矿石，其发往 的铁矿石占到 铁矿石进口量的18%。

潘纳威在财报中依然对 经济充满信心。他认为，由于 城镇化建设以及 政府实施的“一带一路”基础设施建设，将会继续拉动钢铁需求。

“铁矿石市场已经比过去更接近供需平衡。钢铁行业对市场需求做出了响应，而不再是为了生产而生产，供需平衡持续改善。”

潘纳威认为， 作为全球最大的铁矿石消费国，其建筑业活动增加，助推了今年上半年矿价上涨，从去年12月份的历史低点反弹至目前的约60美元/吨。 城镇化进程和基础设施建设的支出将继续支撑铁矿石和钢铁需求。

目前，FMG上一轮扩产周期刚刚结束，债务仍在四大矿商中处于较高水平，近期也没有公布新的扩产计划。毕竟，一旦继续扩产，可能会新筑债台。从几大铁矿商的供应情况来看，目前FMG似乎只有铁桥（IronBridge）项目待产，其他三大矿山的本轮扩产在未来2年也将基本结束。

无论如何，时至今天，FMG已然不再是行业新贵，随着债务水平以及业绩的持续改善，其在矿业巨头之路上的步伐似乎也越走越踏实。