意大利公投对贵金属、原油、有色金属、农产品的影响


2016-12-05 08:38:59 志金钢铁网 用手机浏览>>
意大利公投的原因要了解意大利此次宪法改革公投对大宗商品走势的影响,首先要看一下为什么要举行这次公投。意大利常年饱受二战之后宪法制度...

意大利公投的原因

要了解意大利此次宪法改革公投对大宗商品走势的影响,首先要看一下为什么要举行这次公投。

意大利常年饱受二战之后宪法制度的“折磨”,导致意大利政治一直处于极其不稳定的状态。

首先,因为议会可以随时解散政府,同时因宪法规定的选举制度问题,每届政府的政党都很难在议会两院中取得多数席位,导致政府经常被解散并提前举行大选mdash;mdash;自二战结束以来,在新共和国诞生后的70年间,意大利共经历了63届政府。

其次,意大利执行严格的上下两院制度,两院之间的权力完全对等,在通过任何的立法和政策时,议案必须在两院分别通过,单一议院通过的无效,且在审议同一议案时两轮审议的间隔不得少于3个月。

在这种宪法制度下,意大利根本无法拥有一个长期执政的政府,继而无法执行长期经济政策,也无法有效通过立法实行结构性改革。因长期积弊,意大利经济已经积弱不堪,再叠加08年经济危机的打击,意大利已经到了不改不行的关口。

而此次宪法改革公投如果通过,将实质上结束意大利的两院制。

首先,上议院的立法权等将被剥夺,人数也会从目前的320人削减至100人,其中74人将由总统直接任命而非选举产生。同时再配合目前正在宪法法庭审议的选举方法(在选举中获得40%以上票数的政党,将自动获得下议院54%的多数席位),执政党将获得议会控制权。宪法改革通过之后,行政权力将获得极大扩张,不仅可以保证每届政府不会再在任期内被解散,继而有充足时间实行执政方针,而且还可以更为有效地在议会通过各类立法和新政。

不要过度夸大修宪公投对投资市场的影响

意大利经济面临“市场失灵”。无论在全球还是欧元区范围内,意大利经济都明显“掉队”;其困境很难用“系统性变量”来解释,该国内部存在特殊的拖累因素。最为典型且相互纠缠放大的三个问题是:劳动力市场结构失衡、政府债务压力以及银行系统风险。经济自身的调节机制“失灵”了。

政府“有形之手”无能为力,伦齐“修宪”挑战政治结构。“有形之手”对当前困局毫无办法,原因在于意大利政治体系效率十分低下。参众两院权力完全对等,但内部利益结构不同,导致决策周期“永无止尽”。要改变意大利的现状,当务之急不是“怎么改”,而是“能不能改”。年轻的总理伦齐从上任之初起就致力于修宪,核心目的就是削弱参议院权力,以打造一个“实权政府”。

公投失败不等于“退欧”。公投本身与退欧没有直接联系,只不过伦齐曾承诺若公投失败将辞去总理一职,人为地增加了公投的风险系数。极端情况下,公投失败可能会导致意大利大选提前,“脱欧”力量获得上台机会。需要注意的是,从公投失败到真正脱欧之间还有非常多的附加条件,此外意大利国内的反欧情绪也比想象中要低,当前还不宜过分夸大意大利脱欧的可能。

对全球经济及金融市场的影响。基本面角度看,意大利风险主要通过贸易和金融渠道向外溢出,我们分别计算了各国对意大利的“出口依存度”和“金融风险敞口”。市场角度看,公投对意大利国内资产价格影响较大;欧元会Price-in一部分风险;而欧元区以外资产对公投的反应不强烈。对 来说,基本面外溢效应很弱。短期主要考虑两种情形,在公投失败的情况下,汇率是主要的传导渠道;在公投成功的情况下,通胀预期是主要的传导渠道。后一种情况对债市的冲击更大。

修宪公投对大宗商品走势的影响

1.贵金属

近期由于受到美联储加息预期的影响,黄金一度跌破1200这一心理关口,引发恐慌性抛盘使黄金最低一度逼近1170,黄金多头2016年向上的努力基本告北。

黄金多头目前寄希望于意大利公投这一黑天鹅事件让他们翻盘。其实市场也预期这次事件会类似于不久之前的英国脱欧,对黄金的影响总体构成利多(白银与此类似,可以参照黄金的分析,笔者不单独赘述了)。原因如下:

第一,目前黄金的价位在2016年度无论是相对还是绝对来说,处在低位,随时有反弹要求;

第二,意大利有脱离欧盟的迹象,或者确定效仿英国脱离欧盟。此时就如同6月底英国公投决定退出欧盟一样,意大利本国的经济前景,包括整个欧盟的经济前景都将面临空前巨大的不确定性,投资者的避险情绪将急剧升温,由此而生的避险买盘将涌向以黄金为代表的避险资产,推升黄金价格。

第三,意大利的银行业危机。此前为了抵御全球范围的金融危机,欧洲央行在整个欧元区推行货币宽松政策,在刺激欧洲经济复苏的同时,也埋下了债务规模空前扩展、银行业不良资产比例飙升的祸根。原本就弊病缠身的意大利银行业势必面临更加糜烂的局面,再度掀起一次全球范围金融危机的风险。对于投资者而言,这无疑是一个新的恐慌情绪源头,而对于黄金市场而言,则代表着源源不断的避险买盘。

最后,欧盟解体的风险将随之升温。欧盟这个共同体的诞生原本就有些先天不足,至少英国始终没有进入欧盟的货币体系、坚持保留英镑就是一个不好的兆头。前面已经有了英国脱离欧盟这个鲜活的例子,一旦意大利也通过公投最终脱离欧盟,无疑为其它国家再次树立了一个榜样,在已经摇摇欲坠的欧盟这个巨人身上补上了关键的一刀,欧盟解体的风险将急剧升温。

2.原油

历史会重演,但不是简单的重复。

原油价格走势对于国际形势的变化反应是很很敏感的,看看英国6月退欧公投结果公布当天,投资者纷纷寻求保值的避险属性高的投资品种如黄金白银、美元日元等,相对来说,原油多头立即抽身,原油价格单日暴跌6%。

作为风险资产,原油走势无疑将受到意大利公投的打压。

首先,美元作为避险资产将会大幅走高,以美元计价的原油,其走势将会受到压制;

其次,原油市情绪极易受到突发事件刺激,在英国退欧当天,黄金白银、美元日元等大幅走高,原油价格走势却受到英国退欧消息影响大幅下挫,避险情绪占据主流。

最后,意大利脱欧将会使得整个欧元区经济发展前景蒙上阴影,从而影响原油需求,这对于目前原本就供应过剩的原油市场来说,可谓是雪上加霜了。

不过,相对事件刺激,欧佩克的成员国对是否限产的态度显得更为重要,也就是说,公投事件的刺激改变不了原油的根本趋势,供需还是起决定性作用。

3.有色金属

意大利修宪公投短期内对有色金属无疑是有较大影响的。

由于有色金属的金融属性相对更强,容易受到强美元的拖累。回顾英国脱欧当天伦敦金属交易所有色金属都是下跌的,三个月期铜一度下挫高达4%。因此,投资者要有期价大幅波动的思想准备。

当然,期货的行情往往是与大多数投资者预期的反方向运作的。以目前有色金属的领头羊“铜博士”来说,在笔者10月初应《 铜业》杂志主编之约发表的铜四季度报告指出,铜要创年内新高,并且被期货日报手机版和新浪财经等媒体广泛转载,但由于主流市场对铜看空根深蒂固,认可笔者观点的投资者寥寥,几乎没有人认同本人看涨铜价的观点。事实是,不出一月,铜的暴涨行情让市场人士都目瞪口呆。

目前有色金属价格走势凌厉,所以,投资者认为尽管下游消费市场并没有太多改善,有色金属的基本面强弱也各有差异,但是随着通胀抬头,PPI转正,市场对资产价格的预期已经改变,预期的价格重心也在逐步抬升。

特别是市场人士比较看好铜价,认为铜的供应增长周期即将结束,供应增长不断被证伪,但需求却不断上升,证明低铜价刺激了对再生铜等其他原料的替代需求,或者铜需求超预期。未来供应增速下滑,并且市场一致预期低于需求增速,因此,铜平衡表存在较大改善空间。

库存相对低位,同时人民币贬值等相应金融需求增加了铜实物需求,也加剧铜供应的相对紧张。其他金属铅锌本身基本面还存在改善的可能性,所以也会持续看好。整体来看有色的基本面主导的行情会持续至2017年二季度,铜可能更久。

虽然市场目前乐观一片,但笔者提醒投资者要始终保持冷静的头脑,在市场狂热追涨的时候,追高已经有一定风险,因此,注意随时到来的回调压力。

4.农产品

相对于贵金属、原油及有色金属来说,意大利修宪公投对农产品的影响要小很多,因为农产品的金融属性要弱的多,尤其对短期走势的影响更小。

长期来说,如果公投影响到汇率,那必然会对农产品国际贸易商带来一定冲击,所以,对长期影响要大于短期影响。

因此,农产品的投资者按照目前趋势持仓就不会有太大的风险出现。

需要特别指出的是,由于有英国脱欧公投的经验教训,这次投资者一定会吃一堑长一智,该清仓回避或减仓回避风险的会有之,市场提前回落规避风险的可能性也很大,因此,不能完全参照英国脱欧公投的操作模式来赌行情的发展,因为:历史会重演,但不是简单的重复。

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