固定资产投资“2升1降”：政府稳增长淡出？下半年GDP保6.8%？

摘要：由于逆周期调控和地方举债监管，8月财政支出增速继续明显回落，并最终带来8月基建投资明显回落。基建下滑源于政府稳增长逐步撤退；环保限产主要影响高耗能行业工业增加值与产量同比普遍回落。此外， 金融工作会议强调地方举债问责，也对基建投资带来收紧影响。

多数卖方机构担忧下半年经济下行，作为买方主力军的基金公司，其观点却“偏乐观”。

这个新观点认为，从8月单月增速来看，“地产、制造业”这两项投资增速都较7月“回升”，而基建投资增速明显回落。这就是所谓的“2升1降”，且基建下滑和环保限产是经济回落的主因；同时，这意味着政府部门稳增长逐渐淡化。

据华尔街见闻了解，随着周期性行业一片火热，市场对经济韧性原本达成了较强共识。然而，8月低于预期的经济数据，给市场泼了一盆冷水。数据公布后，利率一度快速下行，商品和股市持续下跌。

对于基建投资回落的原因，引起市场热论，尤其是中央项目投资较上月回落27.6%，降幅扩大了20个百分点。

有关公募基金认为，虽然政策导向的几个变量可能会影响经济波动，但是维持下半年GDP增速6.8%的预测。

政策导向的“3个变量”

8月规模以上工业增加值同比6.0%，预期6.6%，前值6.4%。工业增速下滑，发电量、粗钢产量等增速普遍回落。

8月单月增速出现明显的“2升1降”，具体表现为：固定资产投资为3.8%（上月6.5%），其中，地产回升至7.8%（上月4.8%），基建下跌至11.4%（上月15.8%），制造业回升至2.3%（上月1.3%）。

需要指出的是，由于逆周期调控和地方举债监管，8月财政支出增速继续明显回落，并最终带来8月基建投资明显回落。

具体说来，基建下滑源于政府稳增长逐步撤退；而环保限产主要影响高耗能行业工业增加值与产量同比普遍回落。

数据显示，1-8月基础设施投资16.1%，增速比1-7月份回落0.6个百分点，7月单月增速11.4%，比上月回落4.4个百分点。

今年初以来，财政连续逆周期调节频繁，1月市场一致预期今年经济下台阶，随后财政猛发力。随后一季度市场预期好转后，财政和基建增速连续几个月回落。到了5月，市场再次形成经济前高后低的预期，随后6月基建和财政支持再次大增。

目前市场预期转好，7月、8月财政刺激力度相应回落。此外， 金融工作会议强调地方举债问责，也对基建投资带来收紧影响。

万家基金研报指出，展望未来一段时期，经济内生动能部分下行压力并不大，具体如出口、民间投资和消费等指标都不会太难看。虽然政策导向的“三个变量”会主导经济波动，但是维持下半年GDP增速6.8%的预测。

政策导向变量主要有以下三项：一是基建节奏变化，二是环保限产力度，三是地产投资。从方向来看，随着经济换挡接近完成，出口、民间投资等内生动能正在修复，政府刺激经济的必要性下降。

在这一大背景下，基建和地产投资逐步放缓，环保限产等政策也会短期拖累经济数据。但是，经济短期压力仍处于总体把控之中，类似2014-2015年的失速风险比较小。

基建回落源于融资趋紧

业界认为， 基建投资增速回落的主要原因在于融资趋紧。近期财政部等部门收紧对地方融资行为监管，对地方公共项目（PPP）融资造成一定压力。

早在今年5月，财政部、发改委等六部门联合发布《进一步规范地方政府举债融资行为的通知》。业内人士认为，《通知》将地方政府的隐性担保转化为市场化操作的显性担保，同时重点监管PPP变相融资，将阶段性降低PPP对基建投资的拉动作用。

在政府部门加大对PPP项目的检查与规范背景下，PPP项目投资动力有所下降，最终带动基建投资增速下滑。与此同时，由于银行资金链较紧，基建项目的立项、落地、实施也受到影响。

今年前几个月基建投资快速增长主要受益于PPP项目快速落地，而目前制约基建投资增长的是PPP项目落地速度放缓和融资成本上升。此外，高基数效应和下半年财政支出压缩等因素也带来一定影响。

基建投资回落引起市场热论，尤其是中央项目投资较上月回落27.6%，降幅扩大了20个百分点。

星石投资认为，目前只是单月的扰动现象，还需跟踪后面几个月的数据才能下结论，单月数据不足以判断整个经济走势。但是，星石投资认为可能有以下几点原因：

1） 中央项目投资是政府逆周期调节宏观经济的主要工具，说明在上半年经济数据大超预期的情况下，政府稳增长压力减少了；

2）受财政赤字约束，1-8月份财政赤字10212亿，去年同期仅为5900亿左右；但是8月份财政支出14647亿元，与7月份基本持平，未见明显异常；

3）除了高基数原因，也可能受高温天气和环保核查趋严的影响。

三因素支撑经济的“强韧性”

截至目前，本轮经济周期体现出“超强的韧性”。

今年一季度，基于库存周期触顶的判断，市场普遍预期经济已达“繁荣顶点”，二季度开始将明显回落。但事实上，经济在经历短暂下滑之后再次回升，明显超预期。

广发基金指出，本轮周期中经济的韧性来自于三个核心变化，即产能周期触底、房地产库存去化、全球经济复苏。

正是这“三个核心要素”，导致 经济进入“L”型右侧企稳区域。与此同时， 经济结构正在发生积极变化，并将支撑 企业盈利继续向好。

目前制造业盈利能力修复，制造业投资已经见底回升。在市场出清与供给侧改革推动下，工业领域供需状况显著改善，企业产能利用率于2016年开始回升，意味着产能周期触底。

综合6、7、8月的主要宏观数据，包括工业增加值、消费、投资等多数出现回落；再考虑去年的基数效应，今年总体还是前高后低的走势。上半年GDP增速是6.9%，预计三季度是6.8%，总体经济运行在合理区间。