世界经济寒冬下，有人顺势而退，有人逆水行舟。
12月6日，宝钢股份公告，公司正筹划部分资产调整事宜，于当日起停牌。据悉，该部分资产调整主要涉及宝钢股份的不锈钢和特钢两块资产的剥离。
这是今夏钢铁行业“入冬”以来，首个上市钢企收缩战线的案例。
另一边，源自2008年钢铁产业振兴规划的政策推动，随着2011年临近收官，各地钢企的整合、重组，仍在地方政府主导下强势推进。
据记者不完全统计，2011年至今，5家上市钢企在资本市场开始或已完成重大资产重组的动作，跨京、冀、甘、鲁四个省份，涉及资金量达470亿元。
“除宝钢之前的并购属于市场化操作外，首钢股份、河北钢铁、山东钢铁集团等钢企的整合，都是当地政府拍板，属于行政性推动，并不考虑市场环境好坏，面对疲弱的资本运作，受挫是必然的。”12月7日，一位资深投行并购人士对本报记者表示，今年以来上市钢企的资本运作，不同程度遇挫，“不能怪到投行身上，其根源在于非市场化的行政力量。”
倒挂者众
3.02元，这是首钢股份12月8日的收盘价，亦是个颇为尴尬的数字。
11月19日，谋划一年有余的首钢股份抛出180亿元资产注入方案，同时将以4.29元/股向首钢总公司发行预计不超过30亿股作为支付对价（除去置出资产53亿元）。
方案甫一出台，首钢股份便遭遇两个跌停板。此后一路阴跌至12月8日的3.02元，较此前确定的增发价已低29.6%。
与首钢股份相比，刚完成增发的河北钢铁不那么幸运，苦果已然吞下。
11月21日，河北钢铁160亿元公开增发落下帷幕，二股东河北钢铁集团旗下子公司邯郸钢铁以4.28亿元认购37亿增发股中的24亿股，占是次发行的64.25%，远超此前承诺的50%认购底线。
增发启动之际，河北钢铁股价仅3.77元，与增发价严重倒挂，为何仍勉强推进？
据河北钢铁增发方案获批时间，其增发实施的6个月时间窗口在11月底已临大限，如不在11月底之前实施增发，需重新上会审核。
“公开增发要讲诚信，不能说报价低了就高高兴兴送给机构，报价高了没人买就放弃。”一位资深投行保荐人士告诉本报记者，如河北钢铁放弃增发，“二次申请获批可能性就极渺茫，监管层必然卡住不放，自吞苦果是没有办法的事情。”
为此，负责河北钢铁增发的保荐机构中金公司备受责难，被认为是其贻误增发时机。
对此，上述资深保荐人士表示，“中金没得选，他不能突破游戏规则，制定方案只能根据当时股价水平来定，而制定好的方案通过层层批准准备实施的时候，市场环境骤变，这是没有办法控制的。”
“今年夏天以来，整个经济形势都往下走，欧洲已躺下，美国一时半会还起不来，东南亚对 经济又排斥，出口受挫，基建、房地产、汽车都不景气，钢铁业估值下移已确定，再加上国内钢铁产能过剩，这种时候还在做加法，无异于逆水行舟。”一位市场人士表示。
尽管如此，地处甘肃的酒钢宏兴也不甘寂寞，其96亿元定增方案于11月5日获证监会核准。
不过，市场回应亦相当无情。12月8日，酒钢宏兴收盘价为4.12元，而原定增发价为8.86元，除去2011年度转增股份影响，除权后的增发价应为4.43元，与首钢股份、河北钢铁一道，进入增发价倒挂行列。河北钢铁大股东苦果已吞，另两家公司情况亦不容乐观。
山钢样本
目前唯一的幸存者只剩山东钢铁集团。其旗下济南钢铁吸收合并莱钢股份、发行股份购买37.6亿元资产事宜，已获证监会有条件通过。这宣告其整合山东境内钢铁产业大手笔的第一步，接近尾声。
不过结局未定之前，一切皆有可能。
2010年2月推出首份重组方案至今，山钢重组堪称一波三折。
首次方案因遭遇去年上半年钢铁板块暴跌遇挫。彼时，莱钢股份现金选择权价格为12.29元，而当时莱钢股份股价最低跌至7.45元，这意味着如强行推进重组，山钢集团面临巨额现金支付压力，这对于高负债率运行的山钢集团来说几无可能。
2010年9月，第二次方案出台，中金公司为山钢集团设置了规避掉现金选择权的条款，未给投资者让利，因此遭到否决。时至2011年4月，中金操刀的第三版方案将莱钢股份的现金选择权价格下调至7.18元。
如今，方案还是面临“流产”风险。截至12月8日，莱钢股份收盘价为7.46元，离现金选择权价格差距已十分微小。
“没有10%到20%的差价作为安全边际，投行不可能建议大股东启动方案。”一位投行人士介绍，以这个标准看，“济南钢铁吸收合并莱钢股份，现在没有启动条件。要么等待二级市场好转，但不确定性太大，剩下的就是重新设计，再等上个一年半载。”
事实上，“山东省力推钢铁产业整合，政府决心很大，但市场并不买账，这使其进程十分缓慢。”上述投行并购人士表示。
10月底，国务院批复山东作为 钢铁产业结构调整唯一试点省份，同时批复《山东省钢铁产业结构调整试点方案》，山东省省长亲任试点工作领导小组组长，两位副省长出任副组长，可见其规格之高。
方案中，济钢吸收合并莱股仅是第一步，整合日照钢铁才是重头戏。
目前看来，山钢整合的第一步就花了两年时间。以行政力量为先导、市场为手段的整合方式，正陷于尴尬境地。
冀公网安备 13020202000413号