调研称11月CPI将回落至3.1% 新增贷款增至5741亿

2013年11月“第一财经首席经济学家月度调研”发布：

11月通胀回落至3.1% 新增贷款增至5741亿元

机构称政策将为改革创造空间

[在沈建光看来，经济运行的稳定态势，为深化改革赢得了更多空间。他指出，近期证监会推出新股发行制度改革、央行表态建立存款保险制度等，都是积极推进三中全会改革方案的信号；一旦财税改革、在小城市开放户籍、放开“单独二胎”、试行农村土地流转、行政体制改革等有利于增加内需的改革逐项推进，当前经济运行中的结构性矛盾有望大大缓解]

“第一财经首席经济学家月度调研”

2013年11月20家机构

调研名单(按拼音顺序排列)：

曹远征： 银行首席经济学家

丁爽：花旗集团 高级经济学家

丁安华[微博]：招商证券首席经济学家

胡艳妮：中信建投证券宏观分析师

李苗献：交银国际宏观分析师

李迅雷[微博]：海通证券首席经济学家

连平：交通银行首席经济学家

林采宜：国泰君安证券[微博]首席经济学家

刘利刚：澳新银行大 区首席经济学家

鲁政委[微博]：兴业银行首席经济学家

陆挺：美银美林大 区首席经济学家

马骏：德意志银行大 区首席经济学家

潘向东： 银河证券首席经济学家

彭文生：中金公司首席经济学家

邱晓华：民生证券首席经济学家

沈建光：瑞穗证券亚洲首席经济学家

宋宇：高盛高华证券 经济学家

汪涛：瑞银集团 区首席经济学家

朱海斌：摩根大通 首席经济学家

诸建芳：中信证券首席经济学家

2013年11月“第一财经首席经济学家月度调研”显示，来自国内外20家金融机构的首席经济学家预测，11月通胀水平有望回落，CPI同比增速预测均值为3.1%，略低于国家统计局公布的10月水平(3.2%)。

市场关注的11月新增信贷规模预测均值为5741亿元，较央行公布的10月规模(5061亿元)有所增长。

2013年12月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.3，低于上月调研水平(50.6)。

信心指数：预测均值

50.3有所回落

调研结果显示，2013年12月“第一财经首席经济学家信心指数”预测均值为50.3，较11月信心指数(50.6)有所回落。其中， 银行给出了最大值52.0，海通证券给出了最小值45.0。

11月官方PMI达到51.4%，同上月持平，高于市场预期，显示当前经济仍处于温和扩展期。

国泰君安证券首席经济学家林采宜认为，11月最后一周债券融资利率由6.3%攀升至6.8%创出新高，拖累企业融资增长力度加大，领先指数中PMI购进价格降幅扩大，均表明2014年经济增长的确定性仍在下降。

民生证券首席经济学家邱晓华判断，我国经济增速将稳中趋缓，未来半年 经济将出现增速回落、通胀上行的“类滞胀”过程。

花旗集团 高级经济学家丁爽表示，从趋势看，经济增长在三季度实现反弹后已经出现疲态，10月份实体经济大致平稳，11月份的采购经理指数显示走弱的迹象，预计四季度GDP同比增长会下滑到7.5%，但总体而言，经济运行处于政府界定的合理区间，就业形势稳定，2013年GDP的增长会略高于7.5%的目标。

海通证券首席经济学家李迅雷认为，去杠杆或出现短期阵痛，稳增长可以不靠投资，未来如果创新和服务业能为GDP贡献更大作用，一则可以解决就业，二则不需货币注水，意味着2013年下半年开始的金融去杠杆可以继续维持，2014年地产和投资将经历短期阵痛，但将是 经济转型的最后良机。

CPI：预测均值

3.1%略有回落

调研结果显示，2013年11月CPI同比增速预测均值和中位数为3.1%，较国家统计局公布的10月信心指数(3.2%)略有回落。其中，瑞穗证券等3家机构给出了最大值3.3%，国泰君安证券等4家机构给出了最小值3.0%。

林采宜表示，11月食品价格骤降，下调11月CPI预期由3.3%至3.0%，但通胀仍在央行关注水平之上。

交通银行首席经济学家连平预计，四季度CPI同比可能都在3%以上，全年CPI同比约为2.7%，低于政府全年3.5%的物价控制目标；从CPI运行趋势看，今年CPI已进入上行周期，而根据历史经验，国内CPI的上行周期一般会持续两年左右，且周期的高点会在第二年出现。因此，预计明年物价上涨压力可能比今年略大些，明年CPI同比的高点也可能高于今年的3.2%。

另一方面，调研结果显示，11月PPI同比增速预测均值和中位数均为-1.5%，与国家统计局公布的10月水平持平。其中，德意志银行等4家机构给出了最大值-1.3%，澳新银行等5家机构给出了最小值-1.6%。

瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光认为，11月PMI购进价格指数为52.5%，比10月回落0.8个百分点，显示上游产品价格上涨势头在减缓，与此相对，11月有色金属、橡胶和轻工原料价格环比均有所回落，同时，国际大宗商品价格也同样呈疲软态势，预计11月PPI或达-1.6%，比10月下滑0.1个百分点，持续处于通缩区间。

中信证券首席经济学家诸建芳表示，11月PMI显示短期经济相对稳定，生产资料价格也基本稳定，预期11月PPI环比为0，同比在-1.4%左右。

10月CPI同比增速(3.2%)

最佳预测：3.2%

曹远征： 银行

李苗献：交银国际

刘利刚：澳新银行

鲁政委：兴业银行

马骏：德意志银行

邱晓华：民生证券

10月最佳预测经济学家11月预测：

曹远征：3.1%

李苗献：3.2%

刘利刚：3.1%

鲁政委：3.1%

马骏：3.1%

邱晓华：3.2%

10月PPI同比增速(-1.5%)

最佳预测：-1.5%

李苗献：交银国际

陆挺：美银美林

彭文生：中金公司

沈建光：瑞穗证券

10月最佳预测经济学家11月预测：

李苗献：-1.5%

陆挺：-1.5%

彭文生：-1.5%

沈建光：-1.6%

社会消费品零售总额：预测均值

13.3%与上月持平

调研结果显示，11月社会消费品零售总额同比增速预测均值为13.3%，与国家统计局公布的10月水平保持一致。其中，摩根大通给出了最大值13.6%，瑞银集团给出了最小值12.5%。

诸建芳表示，必需品同比增速将随通胀小幅回升，住房相关产品销售增速可能有所回落，预期11月社会消费品零售总额增速在13.2%左右，相对上月小幅回落。

连平认为，截至10月末，消费者信心指数出现了连续三个月的反弹，已恢复增长至102.9的半年内新高，依据消费者信心指数领先于消费总额增速约两个月的历史经验看，11月社会消费品零售总额同比增速将稳定增长，考虑到11月CPI同比增速可能小幅回落，预计11月国内社会消费品零售总额同比增速为13.2%，相比上月略有回调。

10月社会消费品零售总额同比增速(13.3%)

最佳预测：13.3%

曹远征： 银行

刘利刚：澳新银行

彭文生：中金公司

沈建光：瑞穗证券

10月最佳预测经济学家11月预测：

曹远征：13.2%

刘利刚：13.2%

彭文生：13.3%

沈建光：13.2%

工业增加值：预测均值

10.0%有所回落

调研结果显示，11月工业增加值同比增速预测均值和中位数皆为10.0%，较国家统计局公布的10月水平(10.3%)有所回落。其中，民生证券给出了最大值10.2%，花旗集团给出了最小值9.8%。

林采宜认为，11月最后一周数据显示粗钢产量、煤炭需求增速略升，也好于此前略降预期，均表明生产短期企稳。

在连平看来，国内工业增加值环比仍在增长，不过考虑到去年同期高基数的制约，预计11月工业增加值同比增速将小幅回落至10.1%左右。

沈建光预计，四季度稳增长政策力度减弱以及去年四季度基数较高，部分工业品库存积压以及11月上中旬发电量、粗钢产量会比10月小幅回落，11月工业增加值同比增长或在10%左右。

10月工业增加值同比增速(10.3%)

最佳预测：10.3%

王志浩：渣打银行

10月最佳预测经济学家11月预测：

王志浩：本期暂缺

固定资产投资：预测均值

20.0%略有回落

调研结果显示，1~11月固定资产同比增速预测均值和中位数皆为20.0%，较国家统计局公布的前10月水平(20.1%)略有回落。其中，交银国际给出了最大值20.2%，海通证券和中信证券给出了最小值19.9%。

诸建芳预计，目前整体投资规模得到维持，制造业投资企稳，房地产和基建投资受基数影响同比增速回落，1~11月城镇固定资产投资同比增长19.9%。

连平指出，水泥市场供需两旺的态势表明国内固定资产投资增速仍处于稳中趋升的态势，不过考虑到去年四季度基数较高的制约，预计1~11月国内固定资产投资累计同比为20.0%左右，增速环比上月略降。

1~10月固定资产投资同比增速(20.1%)

最佳预测：20.1%

丁安华：招商证券

李苗献：交银国际

林采宜：国泰君安证券

刘利刚：澳新银行

鲁政委：兴业银行

陆挺：美银美林

朱海斌：摩根大通

诸建芳：中信证券

1~10月最佳预测经济学家1~11月预测：

丁安华：20.0%

李苗献：20.2%

林采宜：20.0%

刘利刚：20.0%

鲁政委：20.1%

陆挺：20.0%

朱海斌：20.0%

诸建芳：19.9%

外贸：预测均值

219.2亿美元大幅回落

调研结果显示，11月贸易顺差预测均值为219.2亿美元，中位数为214.8亿美元，较海关总署公布的10月规模(311亿美元)大幅回落。其中，银河证券给出了最大值300亿美元，花旗集团和美银美林给出了最小值153亿美元。

在出口方面，调研结果显示，11月出口同比增速预测均值和中位数皆为7.0%，略高于海关总署公布的10月水平(5.6%)。其中，摩根大通给出了最大值13.2%，兴业银行给出了最小值4.0%。

在进口方面，调研结果显示，11月进口同比增速预测均值为6.8%，中位数为7.0%，均较海关总署公布的10月水平(7.6%)有所回落。其中，摩根大通给出了最大值9.5%，银河证券给出了最小值3.3%。

诸建芳表示，未来2个月，基数将对外贸增速形成扰动，11月进口基数和12月出口基数先后出现显著抬升，预计11月出口增速为6%，较10月小幅回升；进口增速为5.5%，较10月有所回落，贸易顺差为214.5亿美元。

沈建光认为，随着海外经济改善、圣诞节临近等季节性推动以及早期扶持出口政策效果的显现，11月新出口订单指数50.6%，比10月上升0.2个百分点；进口指数为50.5%，也比10月上升0.5个百分点，预计11月出口或为5%，进口或为7%，贸易顺差将收窄至174亿美元左右。

10月贸易顺差(311亿美元)

最佳预测：290亿美元

李苗献：交银国际

10月最佳预测分析师11月预测：

李苗献：170亿美元

10月出口同比增速(5.6%)

最佳预测：6.0%

曹远征： 银行

李苗献：交银国际

10月最佳预测经济学家11月预测：

曹远征：7.0%

李苗献：5.0%

10月进口同比增速(7.6%)

最佳预测：7.5%

王志浩：渣打银行

10月最佳预测经济学家11月预测：

王志浩：本期暂缺

新增贷款：预测均值

5741亿元有所增长

调研结果显示，11月新增贷款预测均值为5741亿元，中位数5800亿元，较央行公布的10月规模(5061亿元)有所增长。其中，德意志银行给出了最大值7000亿元，交银国际给出了最小值4900亿元。

诸建芳预计，根据2013年新增信贷规模，并且参考近年来季节放贷节奏以及近期政策的微调，11月新增贷款额在6100亿元左右，整体社会融资总量将为11000亿元。

连平判断11月份银行资金面偏紧，但好于上月，预计11月境内新增人民币贷款5800亿元，较上月多增约740亿元，余额同比增速14.1%。他分析称，从外生变量看，虽然外汇占款有望净增长，但在宏观审慎框架下，央行公开市场操作稳中偏紧；从内生变量角度看，前三季度信贷投放步调略快，银行年内计划额度已相对较少；存款分流、吸收存款难度较大以及行业不良压力有所上升等多方面因素，都对本月贷款投放形成了一定约束。

兴业银行首席经济学家鲁政委也认为11月新增信贷可能不多，从往年投放节奏看，11月新增量在全年信贷中的占比在6%~7%之间，但债市收益率不断攀高，可能令相关配置需求减弱，从而有利于贷款资产的增加，预计11月信贷可能新增6000亿元。

10月新增贷款(5061亿元)

最佳预测：5000亿元

李苗献：交银国际

刘利刚：澳新银行

10月最佳预测经济学家11月预测：

李苗献：4900亿元

刘利刚：5600亿元

M2：预测均值

14.1%有所回落

调研结果显示，11月M2同比增速预测均值和中位数皆为14.1%，较央行公布的10月水平(14.3%)有所回落。其中，美银美林给出了最大值14.4%，中信证券等5家机构给出了最小值14.0%。

诸建芳预计，考虑到低基数，11月M2增速可能略有回升，预期同比上升14.0%左右。

连平表示，考虑到信贷投放或略有放缓，同业、债券、理财总体规模扩张受到抑制，预计全年M2增速将较前三季度有所放缓至约14%。

鲁政委认为，一方面要确保M2不显著偏离13%的年度目标，另外一方面又得保证货币市场利率平稳，双重目标无法完美实现，理性选择就是不时造成货币市场痉挛，抑制社会的杠杆，减弱M2压力，如此操作，M2可以趋近目标，但货币市场的“平均利率”(虽然短时段飙高)却不会太高。

10月M2同比增速(14.3%)

最佳预测：14.3%

曹远征： 银行

马骏：德意志银行

诸建芳：中信证券

10月最佳预测经济学家11月预测：

曹远征：14.1%

马骏：14.3%

诸建芳：14.0%

利率amp;存款准备金率

年内保持不变

调研结果显示，给出12月底利率和存款准备金率预测的14家机构，一致预期月内利率和存准率保持不变。目前一年期存贷款基准利率分别为3.0%和6.0%，大型金融机构存准率为20%。

在连平看来， 经济企稳回升，降息的压力下降，加之为避免房价进一步上涨，防止风险进一步向地方融资平台集聚和管理通胀预期，利率调整仍会较为谨慎。他指出，近两月公开市场资金投放规模减小，表明货币政策不会趋于宽松，仍将维持中性甚至偏紧，而维持市场流动性合理适度或略有偏紧仍可能是主要政策目标，政策基调仍是稳健中性，年内基准利率仍保持稳定的可能性较大。

不过，丁爽认为，在通货膨胀超过一年期存款利率的情况下，基准利率可能在明年后期上调25个基点。

汇率：预测均值

6.11

调研结果显示，2013年年末人民币对美元中间价的预测均值为6.11，中位数为6.10。其中，国泰君安证券预计年内升值幅度最小，年底汇率看至6.15；澳新银行预计年内升幅最大，年底看至6.07。

来自 外汇交易中心的最新数据显示，12月5日人民币对美元汇率中间价为6.2871，较前一交易日继续小幅上涨14个基点。

10月人民币对美元继续升值，表明资本流入压力依然较大。展望12月，连平认为， 经济将保持温和复苏，美联储年内不会缩减QE规模，在此情况下，人民币短期内升值压力仍较显著，但考虑到快速升值对出口的不利影响，人民币中间价升值空间较有限。

政策：为改革创造空间

随着2013年逐渐进入尾声，市场对2014年的政策充满期待。多家机构认为，当前宏观政策从稳增长转向调结构、促改革的迹象十分显著，政府将出台多项政策为改革创造空间。

丁爽预计，政府会将明年增长目标降为7%，并以此作为底线，为改革创造空间；积极的财政政策和稳健的货币政策也会被重申，但和今年相比会偏紧；公共财政的预算赤字可能会维持在GDP的2%，但地方政府预算外的融资会更紧张；货币增长目标可能会和今年持平(13%)，但更可能被视作上限。

在沈建光看来，经济运行的稳定态势，为深化改革赢得了更多空间。他指出，近期证监会推出新股发行制度改革、央行表态建立存款保险制度等，都是积极推进三中全会改革方案的信号；一旦财税改革、在小城市开放户籍、放开“单独二胎”、试行农村土地流转、行政体制改革等有利于增加内需的改革逐项推进，当前经济运行中的结构性矛盾有望大大缓解。

具体到市场关注的货币政策，连平认为，2013年四季度，国内经济企稳较为明确，外生流动性补充将比较充裕，但在宏观经济保持适宜增速、与潜在增长率相协调，通胀水平稳定可控的条件下，预计央行将在宏观审慎框架下继续实施稳健的货币政策，具体来说，即通过被动或主动的公开市场操作适当回收流动性。