“电荒”来袭 哪些板块心不慌？

电力板块或迎盈利拐点

　　最近一段时间，电力股表现明显强于同期股指。统计显示，自4月19日到5月9日，上证综指下跌6.05%，而中信电力以及公用事业指数却逆势上涨0.65%。分析人士指出，电力板块走强源于投资者对其盈利或将出现向上拐点的预期明显增强。

　　透过电荒看拐点

　　我国部分省市近期用电明显紧张。透过本次局部地区“电荒”，投资者开始对电力行业供求关系、电价走势以及成本压力进行重新审视，并得出了电力行业盈利或已触底的积极判断。

　　用电需求明显提升。有统计显示，截至一季度末， 火电机组利用小时平均上涨1%，华东地区上升显著。其中浙江上涨15%，安徽上涨18%，福建上涨22%，上海上涨4%，江苏上涨3%。其他地区利用小时同比上涨显著的有：江西上涨16%，天津上涨10%，河北上涨8%，海南上涨36%。申银万国分析师指出，考虑到华东地区连续两年新增装机增速低于8%，以及华东地区用电的季度分布特征，二季度该地区利用小时仍有上涨空间，申万对2011年全年火电利用小时的预测是上涨3%，而华东地区预计上涨约8%。

　　电价上调具必然性。高华证券指出，导致本次电荒的主要原因大致有三：其一，电厂财务亏损加剧；其二，部分省份发电装机容量增长不足；其三，华中、华南地区水电供应可能下降。高华证券认为，电荒加剧是电价进一步上调或政府补贴增加的推动因素。若无电价上调或政府补贴，独立发电企业可能会进一步削减资本支出，进而将危及长期电力供应的充足性。

　　成本压力有望减轻。煤炭价格持续高涨，是火电企业持续亏损的主要原因，而这一压力最近出现减轻迹象。华融证券分析师判断，2008年5月底以来，美国国会多项提案针对原油市场价格操纵问题先后提出并进入调查程序，当时的油价是127美元/桶，该价位将成为短期原油价格的强阻力位。同时，由于通胀率几乎处于全球最低水平，在其他国家纷纷加息、收缩经济的背景下，美国其实是支撑油价的最后一根稻草。考虑到当前油价已经逼近美国承受极限，预计油价阶段性顶部应该已经到来了。而国际油价和煤炭价格存在高相关性，如果油价见顶，未来煤价的上涨空间也将有限，煤价上涨对于电力行业利润的进一步吞噬有望终止。

　　火电更具短期交易机会

　　当然，电力行业能否以本次局部地区电荒为契机，迎来行业基本面向上的拐点仍然存在一定的不确定性。比如，电力行业景气度与宏观经济增速高度相关，如果未来一段时间国内经济在紧缩政策叠加影响下进入增速下降阶段，则电力需求可能较目前明显下滑。

　　但是，即便电力行业拐点尚无法确认，以电价上涨预期为支撑因素，电力板块短期的交易性机会也仍有望在二季度延续。而如果从“电价上涨，进而盈利改善”这条主线把握机会，显然目前财报更加“难看”的火电股具备更大的交易机会。据申银万国统计，2011年一季度火电上市公司利润下降幅度明显。所有火电上市公司2011年一季度实现主营业务收入1117.6亿元，同比增长22.5%，营业总成本1108.4亿元，同比增长26.0%，平均毛利率为9.9%，同比下降2.6个百分点，实现归属于母公司所有者的净利润为8.04亿元，同比下降74.5%。主流公司中，仅国电电力（行情，资讯）（600795）和大唐发电（行情，资讯）（601991）利润同比有所上涨。在众多火电上市公司股票中，分析师建议重点关注两类股票：一是盈利能力对电价敏感度高的公司，如华电国际（行情，资讯）（600027）、漳泽电力（行情，资讯）（000767）等；二是利用小时上升显著的企业，如大唐发电、申能股份（行情，资讯）（600642）、华电国际等。

　　此外，对水电股而言，虽然水电公司盈利稳健，利润改善程度受电价上调预期相对要小一些，但在火电股普遍上涨的背景下，水电股也有望受到带动。分析人士建议关注市盈率相对较低的水电股，如长江电力（行情，资讯）（600900）、桂冠电力（行情，资讯）（600236）、黔源电力（行情，资讯）（002039）等个股。

　　供不应求 水泥股价值再现

　　在 性用电持续紧张的背景下，部分地区已经开始拉闸限电。此举无疑将进一步加剧水泥供不应求的局面，水泥价格有望继续走高，今年以来表现强势的水泥板块或将再次迎来投资机遇。

　　水泥供求缺口继续扩大

　　受电煤供需矛盾等结构性影响，我国部分地区持续出现电力紧缺状况。部分地区为维持电力稳定供应，先后采取拉闸限电措施，特别对部分淘汰率、限制类企业重点限电，作为耗能大户的水泥行业自然首当其冲。

　　事实上，除了煤电价格倒挂等制度性原因，从3月份开始的本轮电荒很大程度上也源自中央对保障房和基建投资力度的加大。虽然“十二五”规划对于国内经济转型以及大力发展新兴产业都提出了较为具体的目标和时间点，但保障房建设以及高铁、水利等基建直接投资对经济的拉动作用更为明显，而水泥等建材行业正是本轮投资的最大受益者。

　　今年以来，中央为解决广大群众住房难的问题，在限制商品房投机的同时更加大了保障房建设投资。在此背景下，我国的周期性行业重新焕发了活力，特别是水泥、钢铁等直接受益保障房建设的工业产业。去年的节能减排和行业整合等措施限制了水泥过剩的产能，因此，在需求的拉动下，水泥价格出现持续上涨。

　　水泥、钢铁等工业产品生产行业的能耗水平较高，加之保障房和基建带动工业品需求水平居高不下，加剧了部分工业较为集中地区的用电负担。这也是部分地区今年在用电淡季便出现用电荒的原因之一。问题在于，为应对用电荒而采取的拉闸限电措施无疑在客观上会降低水泥产能，但保障房建设并不会因为限电而减缓建设进度，对水泥的需求将会维持在高位，甚至会继续提升。在此背景下，水泥的供需缺口将进一步扩大。

　　价涨量缩无碍盈利扩张

　　部分地区电力的持续紧张很可能会再次推高水泥产品的价格水平。民生证券认为，从2010年第四季度的经验看，限电将推进落后产能的淘汰和推升水泥价格，而水泥价格的上涨将促使上市公司业绩大幅增长。根据统计，一季度水泥类上市公司业绩增幅普遍在80%-100%左右。可以预料的是，用电高峰的到来将进一步促使各地拉闸限电，从而进一步压缩水泥的供给，使得水泥价格再次上涨，因此，第二季度水泥板块上市公司的业绩将比第一季度有更好表现。

　　拉闸限电和节能减排政策主要影响水泥公司的产能表现，不过这也同时改善了水泥行业以往产能过剩的局面，扭转了水泥产品的供需格局。对水泥公司而言，虽然限电使得水泥产能有所下降，但旺盛的需求将直接推高水泥产品的单位价格，这将有效推高行业利润水平。

　　中信证券（行情，资讯）（600030）认为，虽然拉闸限电将对水泥行业供给造成一定的负面影响，但由此引发的供不应求将显著提升产品价格，其对盈利的正面效应将明显高于销量下滑带来的负面效应。根据过往经验，去年在节能减排政策的影响下，水泥行业的盈利无论是同比还是环比均呈现爆发式增长，特别是环比增速，去年四季度水泥毛利润环比增速达到41%，创2000年以来新高，由此可见，盈利能力大幅增长的主要原因是价格提升幅度远远超过销量下滑。因此，在业绩增长较为确定的背景下，水泥价格存在超预期上涨的可能，而前期经过调整的水泥股或迎来新的投资机遇。

　　“电荒”下基础化工业福祸相倚

　　自3月份以来，始于华北与华东地区的“电荒”现象逐渐向 范围内蔓延。电力的缺口对高耗能行业产能影响较大，其中的基础化工行业深受“电荒”之苦。不过，“电荒”却也为一些电力自给率较高的上市公司带来了一定机遇。

　　“电荒”影响行业产能

　　这场始于3月份的“用电荒”无论在时间点、影响程度还是波及范围上都超出了市场的预期，在本应是用电淡季的3、4月份， 多省地却相继出现百万千瓦级用电缺口。令人感到意外的是，电荒现象竟从高耗能工业企业相对集中的华北、华东地区向水电大省湖北、湖南以及火电大省河南、山西和陕西蔓延。在此背景下，随之而来的部分地区电力价格上调和拉闸限电已在市场预期之内，甚至不排除今年节能减排政策重启和深化的可能。

　　虽然区域性的缺电现象将导致相关行业被动减产，进而带动相关产品价格的上升，但是考虑到基础化工行业难以将产品成本的上涨完全转嫁给下游行业的现实，这场“电荒”给整个行业带来的更多是负面影响。由于基础化工行业中各子行业对电力依赖程度的不同，因此，这场愈演愈烈的“电荒”对整个行业带来的影响也是结构性的。其中，高能耗的传统重化工行业所受负面影响较大。因为我国传统重化工生产企业大多分布在本轮电荒较为严重的地区，加之我国传统重化工行业多为粗放型生产模式，单位能耗较国际先进水平更高，所以氯碱、磷化工和合成氨等高耗能传统化工行业产能所受负面影响最大。相对而言，企业能耗相对较低的新材料与精细化工行业所受影响较小。

　　对此，国泰君安分析师认为，基础化工行业总体上属于高耗能行业，华东地区电力紧缺、电价上涨的形势使化工企业生产成本上升，部分企业限产甚至可能停产，化工产品可能出现普遍涨价局面。虽然产品价格上涨可以转嫁部分成本，但必然有一部分成本压力需要行业内分担，因此电力紧张短期对整体基础化工行业不利。

　　高电力自给率企业或受益

　　如果仔细分析这轮淡季电荒产生的原因，煤电价格倒挂打击了电企产能扩张的积极性与国内经济旺盛的需求，可谓“居功至伟”。因此，整个基础化工行业产品价格能否上涨不但应考虑电力成本的上升，更要关注产品供需是否平衡。从供给面来看，限电和电力成本提高势必将降低化工产品的产能，进而提高单位产品价格。从需求面来看，虽然目前国内经济仍处于过热阶段，但紧缩货币政策的累积效应正在逐渐显现，这轮反季节电荒也再次彰显了国内经济结构的不合理之处，对于工业产品产能过剩的担忧正在市场中蔓延。不过，在短期内，由于保障房、高铁等投资项目的逐步落实，其对相关产品的需求拉动作用明显，因此，市场对部分基础化工产品的需求量有望继续攀升。

　　结合诸多方面因素考虑，基础化工产品未来价格的上涨将是大概率事件，但电力成本对产品利润的侵蚀也较为明显。因此，在基础化工行业中部分一体化建设较完善的企业，特别是旗下配备发电设施或者控制大量煤炭资源的公司，有望从本轮电荒中受益。

　　中信证券（600030）相关行业分析师认为，拥有自备电厂的化工企业将立于不败之地，而且盈利相对丰富。近两年，仅能由国家发改委决定的自备电厂审批基本停滞，因而自备电厂更具稀缺性。因此，在电荒愈演愈烈的背景下，用电自给率高的高耗能基础化工行业，如氯碱上市公司更易规避上游电力成本的上升，并享受由于市场供需缺口不断扩大所带来的产品涨价收益。

　　限电加快钢铁业供需改善

　　钢铁板块是年初以来表现最为突出的蓝筹板块，整体表现远超大盘。尽管近期该板块跟随大市陷入深幅调整，但不少分析人士对钢铁股后市的表现仍持乐观态度，而支持这一看法的主要理由是产能受限和需求释放带来的钢材供需关系改善。

　　钢铁行业景气度提升

　　钢铁板块可以说是今年以来表现最好的蓝筹板块，申万黑色金属指数年初至今累计涨幅高达17.83%，远远超越上证指数2.29%的涨幅。良好的市场表现背后，是该行业基本面的向好。

　　一方面，钢铁产量上升，行业的产能利用率保持高位，说明生产方比较积极。来自于中钢协的统计数据显示，4月下旬， 粗钢日均产量为194万吨，比4月中旬的日均产量上升1.95%；钢材日均产量251.96万吨，比4月中旬上升2.49%。同时， 粗钢的产能利用率约为94%，处在历史高位。

　　另一方面，最近一段时间钢材价格维持高位，销量增加较为明显，钢材库存持续降低，说明需求旺盛。价格方面，中钢协发布的钢材综合价格指数持续攀升，并创出了30个月以来的新高。销量方面，4月下旬76家重点钢铁企业钢材日均销量163.77万吨，比2010年平均水平高出超过40%。库存方面，国内主要城市的钢材库存呈现高位回落，其中螺纹钢回落幅度超过30%。

　　从一系列的数据看，钢铁产品下游需求开始上升，这预示着钢铁行业在未来一段时间的景气度或将继续向好。

　　“限电+保障房”改善供求关系

　　首先， “电荒”愈演愈烈，限电政策或将阶段性限制钢铁产能。早在4月中旬，发改委就曾预警今年大部分地区的电力供需形势偏紧。而进入5月，夏季用电高峰脚步临近，“电荒”也成为近期市场关注的焦点。目前，一些地方政府已经相继出台限电政策，而钢铁企业由于其耗电量极大而首当其冲。统计显示，钢铁企业的用电量占到全部工业用电的14%左右，是政府节能减排的重点对象。分析人士指出，尽管目前针对钢铁企业的限电细则还没有明确，但从以往的经验看，限电对于钢铁产量的影响比较大。去年三季度开始的限电政策，曾导致 粗钢产量平均月度同比增速从上半年的25.83%骤降至下半年的6.34%，而钢材产量则在去年8到10月出现了同比负增长。

　　其次，保障房的大规模开建将拉动对钢材的需求。“十二五”规划明确提出，未来5年我国将建设3600万套保障性住房。而2011年是保障房建设的加速之年，根据规划，今年 共将建设城镇保障性住房1000万套，比去年增加70%多。此外，还将改造农村危房150万户。据了解，今年针对保障房的中央财政补助资金将超过1000亿元。业内人士估计，今年的保障房总投资或高达5万亿元。而钢铁企业无疑是这块“大蛋糕”最大受益者之一。行业数据显示，住宅每平方米建筑用钢材大约为55公斤，按照人均住房面积30平方米计算，1000万套保障房的用钢量4950万吨，市场规模约为2500亿元。这相当于2010年A股所有钢铁上市公司全年销售额的1/5。事实上，螺纹钢库存的快速回落从侧面反映了这一市场已经启动。

　　分析人士指出，拉闸限电和保障房开建将分别从供给面和需求面影响钢铁市场，其最终的结果是改善了钢材的供求关系，这将进一步对钢材价格提供一定的支撑。如果考虑到铁矿石、焦煤等成本方价格上涨趋缓等因素，成本蚕食钢价的局面或将有所改善。总体看来，钢铁市场或将朝着有利于钢企的方向发展。

　　综上所述，尽管短期内钢铁板块呈现深幅调整，但行业基本面向好的趋势仍未改变，这或将有利于该板块在结束调整后发动新一轮上攻行情。