中联重科：各项业务全面开花 强烈推荐评级

公司公告2016年年报，全年实现营业收入200.23亿元，同比增-3.52%；实现归母净利润-9.34亿元，低于此前盈利预告中亏损7-8亿元的区间下限，主要是公司加大了拨备计提。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元。

风险基本出清，净利率进入上行通道。公司应收账款和二手设备清理方面成效显著。2016年年末应收账款301.16亿元，同比增1.25%，主要是环境板块和农机板块营收增幅较大导致，工程机械板块应收账款下降明显。上一轮高峰期中偿还能力较弱的客户基本处置完毕，二手设备回收盘活将进入尾声。风险逐步出清过程中，公司净利率将进入上行通道。公司2016年销售净利率为-4.52%，而2011年最高达到17.64%，盈利修复空间巨大。

工程机械持续超预期增长，公司全年销量高增长较为确定。

在低基数、大型固定资产投资项目开工等因素驱动下，各品种工程机械销量持续超预期增长。公司作为国内工程机械龙头之一，充分受益行业景气回升。预计公司2017年1季度混泥土设备增长近200%，汽车起重机1-2月销量增速338%，其他工程机械品种1季度均有较大增幅，预计全年工程机械业务高增长较为确定。

非工程机械业务逐步成熟，进入稳步成长阶段。公司2016年非工程机械业务占比近50%，环境业务和农机业务均取得长足发展，营收分别同比增23.91%和4.75%。运营服务业务模式推进顺利，推动公司环境板块2016年全年实现营收增长近24%。

公司2014年收购奇瑞重工以来，整合效果明显，2016年农机板块整体毛利率近18%，且后续仍具备提升空间。

盈利预测：预计公司2017-2019年归母净利为11.91、20.23和27.08亿，对应市盈率30.76、18.11和13.53倍。首次覆盖，给予强烈推荐评级。